爱美客将成“A+H”医美第一股，千亿市值全靠玻尿酸撑起？

千亿医美巨头爱美客二次冲刺港交所，此番若能成功登录港股市场，爱美客将成为国内首个“A+H”股上市的医美企业。作为国内医美巨头，爱美客凭借玻尿酸赚的盆满钵满，其超高的毛利率一度赶超茅台。与此同时，营收过于依赖玻尿酸也成为市场潜在的“担忧点”。

6月27日晚间，港交所文件显示，爱美客技术发展股份有限公司提交上市申请。

早在今年二月，爱美客因上市申请材料失效而“折戟”，此次公司重新递交材料，再冲港交所，若能顺利登陆港股市场，爱美客也将成为国内首个“A+H”股上市医美企业。

此前2020年9月，爱美客已在创业板成功上市，而A股上市不到一年，2021年7月又再度欲赴港上市，如此紧凑的融资节奏较为少见。

有意思的是，就在爱美客创业板上市没几个月，公司大手笔分红，实控人简氏姐弟顺势狠赚一笔，在回复深交所分红原因时也表示“不差钱”，而同年分红后又想赴港上市“筹钱”。

二战港交所，

比肩茅台的超高毛利率

2020年9月28日，爱美客成功登陆创业板。至此“玻尿酸三巨头”爱美客、华熙生物及昊海生科齐聚一堂。

时隔两年，“后来居上”的爱美客无论是市值还是毛利率，一度赶超了两位“前辈”，成为当之无愧的“玻尿酸龙头股”。

如今坐拥千亿市值的爱美客欲再登陆港交所。27日晚，港交所文件显示，爱美客在香港联交所递交IPO申请，而此次并非是爱美客首次提交港股IPO申请。

早在2021年7月，爱美客宣布递交了申请材料，但此后因爱美客的上市申请材料“失效”而不得不重新提交。如果此次上市成功，爱美客将成为首个“A+H”上市的医美企业。

近年来，随着“颜值经济”之风刮得正火，爱美客的业绩也水涨船高。招股书显示，2018-2021年，爱美客的收入分别约为3.21亿元、5.58亿元、7.09亿元和14.48亿元，年复合增长率为65.2％；年内净利润分别为1.16亿元、2.98亿元、4.34亿元和9.54亿元，复合增长率为102.1％。

除业绩大涨外，更为显眼的是爱美客比肩贵州茅台的毛利率。2018-2020年，爱美客的毛利率分别为87.2％、91.7％、91.4％，而2021年，爱美客的毛利率更是高达93.3％，一度赶超毛利率91.54％的茅台。

爱美客的超高毛利率是医美行业暴利的缩影。而暴利背后也引发行业乱象，导致监管趋严。

自2021年5月起，国家卫健委等八部门印发《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》开始，医美行业已进入新一轮严格整治期。2022年，四川、山东等地医美监管持续加码，2022年势必成为我国医美行业合规元年。

目前，我国药监局明确“水光针”、“射频仪器”正式纳入III类器械监管，而在强监管的背景之下，爱美客在内的合规医美头部将优先受益。

左手融资，

右手高分红四成进入实控人口袋

此次爱美客两地上市，进一步“打通”融资渠道。

回顾此前爱美客登陆创业板IPO时，公司募集资金高达34亿元，上市首年股价上涨十倍，年报中公司慷慨给出“10转8派35元”高送转分红方案，合计派发现金股利4.21亿元，近乎是2020年全年净利润。

而此后爱美客也被深交所下发关注函，有意思的是，创业板上市之前，爱美客表示“缺钱”，但是上市不到几个月，大手笔分红并回复深交所分红原因是“不差钱”。

爱美客在回复关注函时表示，公司当前现金流充裕，暂无融资计划，没有其他重大对外投资计划和安排，但随机几个月后爱美客便披露了赴港再融资的计划，此番操作不禁使人疑惑。

爱美客到底缺不缺钱？就在回复关注函后和赴港上市计划披露之间，爱美客又一大动作耗资近9亿元，侧面反映当下选择港交所上市一定程度上实则也是需要资金补给的。

2021年6月24日晚，爱美客公告表示拟使用超募资金约8.86亿元人民币对Huons Bio Pharma Co，Ltd.（以下简称“Huons BP”）进行增资并收购部分股权，此后爱美客将合计持有Huons BP 25.4％股权。

而之所以这么“贵”也有部分原因是此笔交易溢价近74倍。Huons Bio是一家从韩国上市药企中分拆出来的肉毒素业务部门。上述消息公布后，爱美客6月25日股价上涨9.04％，创出历史新高，市值达1628.2亿元，今年5月爱美客也再度与该公司签订肉毒素产品经销协议。

业内人士分析大股东通过高额现金分红形式从公司获取现金，一方面可以规避减持股份对公司市值带来的负面影响，另一方面高比率分红既可拿到现金又能规避风险，两全其美。

整体来看，爱美客急于二次上市与收购毒素企业“费钱”也有一定关系。而回到此前分红事件，市场另一热议的点在于，该笔分红实则四成都进了“简氏姐弟”的腰包。

从招股书的股权架构来看，个人持股超过2％的自然人有简军、石毅峰、苑丰、王兰柱以及简勇。其中简军和简勇是姐弟关系，简军个人掌握30.96％股权，简军弟弟勇个人持股2.42％，石毅峰个人持股4.85％。

需要注意的是，除个人持股外，知行军投资管理合伙企业、丹瑞投资管理合伙企业、客至上投资管理合伙企业这三家分别持股掌握6.41％、4.85％和4.28％，而这三家均由石毅峰和简军控制着。

因此，股权架构来看，持股数量最多的除“简氏姐弟”外，便是石毅峰了。而曾历任国美电器、美国华平投资、摩拜单车大型企业财务总监的石毅峰也曾代行爱美客财务总监一职。

2017年，爱美客聘任汤胜河担任该公司财务负责人。但在2018年3月，汤胜河则从爱美客辞职。同年9月，赵双泓开始担任财务负责人，并于2021年3月离职。

2021年3月25日，爱美客公告表示，赵双泓因个人原因申请辞职，辞职后不再担任该公司及其下属子公司任何职务。

此后爱美客表示，其将尽快安排聘任新任财务总监，在聘任新的财务总监之前，公司总经理石毅峰代行财务负责人职责。直至2022年1月7日，爱美客才宣布聘任张仁朝，而张仁朝实则早在2021年11月就已加入爱美客。

需要注意的是，汤胜河任职不满一年便辞并转让全部股权，巧合的是辞任的时间恰好在爱美客撤回上市申报资料之后，此举也引发了证监会的关注。

溢价收购，意图摆脱玻尿酸依赖症

截至6月28日晚间收盘，爱美客股价收报576.5元/股，市值报1247亿元。

从此前公司营收板块来看，公司98％以上的营收全都来自于透明质酸的皮肤填充剂产品。换句话说，仅靠玻尿酸爱美客就撑起了千亿身价。

从爱美客的招股书获悉，根据弗若斯特沙利文报告，按2021年的销量计，爱美客是中国最大的基于透明质酸的皮肤填充剂供应商，市场份额为39.2％；按2021年的销售额计，公司是中国第二大基于透明质酸的皮肤填充剂供应商，市场份额为21.3％。

此外，公司也是中国所有国内公司中最大的基于透明质酸的皮肤填充剂供应商，市场份额为58.9％。截至2021年末，爱美客的产品已被超过4400家医疗机构采用。

而爱美客似乎意识到了单一产品的不确定性，也就有了此前高溢价收购韩国肉毒素公司一案。此外，公司还加大了医疗器械、生物药品、化学药品三个产品线的研发。

当前，爱美客有7款在研产品，包括医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶在研产品、利拉鲁肽注射液在研产品、注射用透明质酸酶在研产品及去氧胆酸药物在研产品均处于自主开发阶段。

从公司的研发开支来看，2018年-2021年，爱美客研发开支分别为3370万元、4860万元、6180万元和1.02亿元，分别占同期收入的10.5％、8.7％、8.7％和7.1％。招股书显示，爱美客的研发开支以44.8％的年复合增长率增长，但占比逐年下降。

相比之下，销售开支占比却逐年增高。2018-2021年见，爱美客销售及分销开支分别为6040万元、7480万元、7080万元和1.56亿元，占同期收入的比例分别为18.8％、13.4％、10.0％和10.8％，均高于研发开支。

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