点赞了的2022发财，关注的年年发大财！

本文是《价值事务所》的原创文章，第1020篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

都知道医疗是极好的赛道，各种10倍股，100倍股，但也是公认的复杂难学。现在，可能是你能找到的，最好上手，也是最通俗易懂的医疗投资课程来了。课程梳理了医疗庞大的体系，并拆解为15个细分赛道，再逐一剖析细分赛道的投资机会。让你从此掌握医疗投资方法，对各个赛道的投资逻辑了然于心，抓紧机会学习哟。

根据相关企业们陆续披露的一季报我们不难看到，即便是在疫情的扰动下，医美包括与之相关的功能性护肤品增长依然是很强劲的，可以说，站在整个市场的角度来看，医美的比较优势还是非常强的。

多少企业今年一季度惨不忍睹，看都没法看？

近期成绩单简评

但是如爱美客依然高增长，2022年Q1，公司实现营收4.31 亿，同比增长 66.07%，实现归母净利润 2.80 亿，同比增长 64.03%。要知道，对于医美企业而言，超一线城市如上海和一线如江苏地区，都是非常重要的地区（详情见下图），而近段时间，正是这些城市受伤最严重，然而，一季度公司还是有高达60%+的增长。

显然，驱动爱美客业绩迅猛增长的，还是来自于大单品嗨体，其实，医美市场虽好，但玻尿酸其实非常卷，光是拿到证的合规产品就有下图这么这么多，不过，真正能跑出来的，在C端用户中形成了口碑的，还是要属爱美客的嗨体以及外资品牌乔雅登。

医美看似是to C的产品，实际是to B to C，你通过向B端医生/医美机构兜售，再通过医美机构影响客户。

但爱美客和外资乔雅登厉害就厉害在，成功通过影响C端、占领C端心智，反向影响B端。

做颈纹就做嗨体，在不少小姐姐心中已经根深蒂固，再加上爱美客的价格策略略，打一针颈纹之用2000-3000元，比目前的任何合规玻尿酸都要便宜，渠道利润还不低（嗨体出厂价300+），因此，爱美客嗨体的地位十分稳固。

公司虽然没有单独列出来各款产品的具体销量，但嗨体属于溶液类，溶液类的高增长显然就是嗨体带动的。

根据销量推测，2021年，嗨体大约为公司贡献了近10亿营收，虽然10亿看起来很惊人，但也远没有触碰到天花板，嗨体在一线城市都还有非常大的增长空间，更何况还有下沉的二三线城市（所长一位好友是重庆某公立医院医美科主任，她们科室近几个月才开始推嗨体）。

最重要的是，2020年6月，公司针对嗨体再推出嗨体熊猫针（出厂价800+，比普通嗨体贵得多）应用于眼周部位，对祛黑眼圈效果较好，根据《价值事务所》的草根调研，目前熊猫针的放量其实比普通嗨体快得多。

而且这里还有一个灰色地带，很多玻尿酸，获批的适应症是一个地方，但终端机构的操作可能又是另一个地方。比如说，嗨体获批的是颈部，但也会有相当多的机构直接用来给顾客打全脸。

中银证券给嗨体的测算是，2025年实现37亿营收，2020-2025 年的年复合增速为 53%。

下一增长曲线

公司去年上市的濡白天使（再生类产品，刺激机体自己生成胶原蛋白，维持效果1-2年，在传统童颜针基础上添加了玻尿酸，因此可即刻填充）更被市场看作公司的下一增长曲线。

目前市场上同类有三类器械证的（在此科普一下，破皮产品，必须拿三类证，三类证拿证需3-4年）仅有爱美客的濡白天使、华东的少女针、圣博玛童颜针。

其中，圣博玛的童颜针是传统童颜针，维持时间最长，但注射后需要1-3个月才能起效，而爱美客的天使针相当于是在传统童颜针有效成分聚左旋乳酸外包裹了玻尿酸，因此可以即可填充，定价更低，但维持时间稍短。

华东的少女针是用的另外的成分，也拥有注射后立竿见影的效果。

因此，其实华东、爱美客的产品与圣博玛其实不存在竞争关系，但相互之间存在竞争关系，可华东主打进口高端、爱美客主打性价比，因此，各家在差异化策略下都能相安无事。

根据他们的定价策略不难发现，他们的目标就是抢海外高端玻尿酸产品乔雅登的客户，乔雅登最早登陆中国时定价就是1-2w，但现在已降价至6000左右，相当于国内1w以上价格带突然空缺，正好让爱美客、华东来填补。

但目前，华东由于推广的策略过于激进（新组建的团队可能没有医美的推广经验吧），所有的机构大的、小的都有少女针产品，由于小机构天然竞争不过大机构，因此只有打价格战引流，当下中小机构根据《价值事务所》的草根调研，甚至有价格定在1万以下的，显然，华东的少女针价格体系被玩坏了。

相比华东的激进推广，爱美客显得要成熟、老练得多，他严格推行医生牌照认证制度，截止2022Q1，认证医生刚超300人，因此，价格体系完好，没有破价。

有机构根据凝胶类注射产品价格/销量情况进行数据拆分和测算，得出天使针2021年（6月才获批上市，铺货后正式开卖时间应该不长）约销售7500万，可以说开了个好头，在近期的投资者交流上，公司也说天使针的销售符合公司预期。

通过上述案例不难发现，医美产品想要卖得好，产品好是一方面，会卖也很重要，目前在医美领域能将产品和营销兼顾较好的，还是要数爱美客和华熙，只是可惜，华熙的心已经不在上面了，与爱美客差距越拉越大。

在此所长也可以给大家举另一个肉毒素的例子。

在韩国肉毒素与玻尿酸的市场大约是1:1，充分说明肉毒素的前景。因此，成功代理韩国Hugel肉毒素的四环医药本来被市场给予了非常高的期望。

但2020年上市至今，四环医药的乐提葆卖得一点也不好（只是压货给了渠道，并没有多少被C端消费），核心原因就在于他对自身产品定位不准，给医疗机构的价格与头部保妥适只差几十元钱。

那用脚想都能知道，医疗机构肯定不可能大力推广乐提葆。

目前，国内的肉毒素市场，保妥适一家独大主打高端，过了就是国产兰州生物的衡力，主打低端，价位较低，腰部无产品，如果某国产企业未来搞价格带处于中间的腰部产品，应该就比较好卖。

爱美客代理的韩国Huons肉毒素有望于2024年上市，按爱美客在医美行业的深厚积累（包括渠道和营销以及定价策略）届时，有望借助肉毒素再上一个台阶（一方面C端教育不足，另一方面市场玩家较少，作为毒麻药品，审批十分严格，全球也不超过10家，且国内在售产品价格虚高）。

公司的嗨体、天使针足以支撑未来好几年的业绩放量，而根据公司的在研储备产品，肉毒素有望2024年上，第二代埋植线将上市，两款填充剂在临床阶段、减肥药利拉鲁肽，临床一期已经完成…..

根据公司的说法，未来一方面立足于自身产品线的不断放量，不断研发，另一方面也会像本次收购韩国Huons BioPharma公司部分股权拿下肉毒素一样进行其他的外延并购。

最后

今年一季度，在公司最强势的华东地区疫情反复情况下还能取得60%的好成绩，确实很不容易，当然，一季度受疫情时日尚短，而二季度才是受影响严重的时候，不过，在近期投资者交流中公司也说，今天二季度也依然能够实现正增长，并给出全年增长50%的指引。

不得不承认，在当下的医美行业里，爱美客是为数不多的全方位选手，既会研发又会卖既合规也会做并购。

最后，给大家隆重介绍一下：价值事务所团队新鲜出炉的《从零开始学价值投资》。这本书不同于市面上已有的投资类书籍，完全基于投资新手的视角，专门挑新手必定会遇到的困惑进行内容展开。书里将行业分析和公司分析、估值分析等，进行大量的精简，梳理成一个一个的分析框架，这样小白也可以很简单地跟着参照分析，就像练钢笔字时跟着描红一样。

小白看完书后，也可以学着自己做公司分析，而不是一看就会，一学就废。想要自己学会公司分析，学会做价值投资的朋友，一定要买一本好好学一下。