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本文是《价值事务所》的原创文章第1072篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

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在之前的文章里，《价值事务所》有讲过，如今的医美下游服务机构就好比十年前的牙科，且医美的行业模式几乎也和牙科一模一样，行业及其分散、竞争激烈、营销费用高企，但消费者粘性强、近乎终身复购、带有医疗属性但基本以消费者自费为主……

所以，牙科行业的通策医疗其实给了医美行业的机构们一个最好的解。即在单个城市或区域设立一家超大型的旗舰机构，然后，以这个旗舰机构的名义在周边搭配n家小型门诊。

用大型旗舰机构来完成高级别外科手术、解决疑难杂症并吸引优质医护人才加入，也更容易得到当地老百姓的信任，非常有益于创立品牌名气。

与此同时，在大机构周边地区不断开设小型门诊，一方面，小型门诊开设成本较低，轻医美项目也不太依赖医生，可复制性强、效率高，另一方面，可以触达一些大医院覆盖不到的人群，方便门诊周边的顾客进行一些高频项目，碰到疑难杂症又可以向大医院进行输送，同时也是对大机构品牌最大限度的复用。

这个模式，牙科的通策已经用自身的发展证实了其可操作性。

那么，在医美中，和通策最像的是谁呢？

那无疑要属华韩股份。

华韩的现状

截止目前，华韩在全国范围内，已拥有8家大型旗舰医院（其中已开业7家，另有济南华韩正在建设）及12家打着南京医科大学附属友谊医院旗号开的门诊（其中已开业9家，另3家在建）。

和通策一样，今年上半年受疫情反复影响，旗下医院都有或多或少的停诊，其中，北京华韩同比下降38.51%；南京华韩同比下降11.21%；四川悦好同比下降9.83%；长沙华韩同比下降8.99%。

本来，位于疫情最惨烈的上海附近的南京医科大附属友谊医院也应该下滑严重的，至少会同南京华韩差不多，但是，由于旗舰店陆续开设的9家门诊均处于疫情较好的地级城市，且顶着“正规军”的品牌，所以表现较好，上半年总计为南大友谊贡献了 4521 万的收入，从而兜住南大友谊的下滑，甚至还略有增长。

最终汇总起来，今年上半年，华韩实现营收4.51亿，同比下滑7.34%；净利润3960万，同比下滑29.26%。

单看这个数据很多同学可能会觉得不好看，但这也是没办法的事，毕竟疫情反复，华韩虽然有全国布局，但重心基本在江苏省内，最赚钱的两家医院还是南京医科大附属友谊以及南京华韩，南京离上海又太近，因此受到影响不小，其他医院一方面还属于培养期，另一方面也或多或少受疫情影响。

我们看一下同华韩处境较为相似，但比华韩成熟得多的通策，今年上半年也依然交出下滑的成绩单：营收13.18 亿，同比增长 0.05%，归母净利润 2.96 亿，同比下降 15.73%。

和华韩相似，通策之所以营收还比较稳得住，全靠同华韩门诊类似的下沉蒲公英分院，如果不是分院增长迅猛，通策的营收也是下滑的命。

半年报藏起来的亮点

如果我们能对深陷疫情漩涡中的公司一点宽容，仔细查看公司的经营数据，你不得不感叹，医美行业景气度实在太高了。

在华韩的资产负债表中，有一项“合同负债”，说白了，就是预收款，就是爱美小姐姐办的会员卡，并在会员卡里充的钱。

公司的合同负债金额，一直都在涨，截止中报这个数据高达2.4亿，同比增长45.4%，比2021年底也多了近5000万。

要知道，这是一家上半年收入也就4.5亿的企业，正是因为小姐姐们争先恐后地给华韩送钱，因此，虽然华韩业绩暂时因为疫情受阻，但现金流却增长迅猛，今年上半年公司经营活动产生的现金流量净额达1.06亿，同比+25.33%。

该怎么理解公司业绩下降但预收款和现金流大增呢？

如果对医美稍有了解的同学就该知道，医美是一个复购率极强的行业，基本可以理解成，一旦上车终身复购，随便去一家较大的医美机构做调研，里面的大部分VIP客户，都是规律性的玻尿酸注射者、规律性的肉毒素注射者以及规律性的热玛吉等皮肤光电使用者。他们的VIP客人基本都是35岁往上，基本是从医院刚开的时候陪伴着一起长大起来的。

所以，一旦客户对品牌产生信任，相应的机构就会成为一家源源不断的，会下金蛋的鸡。

即便疫情，也不能阻挡小姐姐们爱美的心，因疫情不能做医美，没事不打紧，钱先充着反正都要用，等疫情过了再去。

我们再看华韩的资产负债表，无比之干净，有息借款一分也没，即便每年都大手笔分红（去年10股派8元）、近几年一直在新建医院/门诊，账上的现金依然越来越多。

最后

绝大多数同学，在疫情背景下看到的是如通策、华韩等业绩下滑，没看到的是，业绩下滑是暂时的，而疫情期间，相应的公司并没有亏损，并没有因为疫情让经营状况恶化，不论是账上的现金、公司内部的人才储备、还在扩张的步伐都在稳步推进，资产负债表越发好看了。或者换句话说就是，他们的内功正越来越强。

相反，他们曾经的一些对手或许因为疫情影响正在亏损，整体经营状况正在恶化，那么，疫情之后，可能会出现什么情况呢？

可能，市场被抑制的需求突然爆发，行业集中度瞬间提高，相应企业业绩迅速暴涨。

这样的公司却只有不到17亿，不得不感慨：新三板的流动性确实是太差了，不过即使在流动性如此糟糕的新三板，它每天的成交额也有几百万，市场对它的关注度之高，可想而知，如果它能转板，将会是怎样的飞跃。

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小白看完书后，也可以学着自己做公司分析，而不是一看就会，一学就废。想要自己学会公司分析，学会做价值投资的朋友，一定要买一本好好学一下。