“聚散离合终有时,历来烟雨不由人。”在潮起潮落的A股市场，今日的比肩同行者，明日或许各奔东西。
医美浪潮起时，搭乘着玻尿酸的东风，被誉为“医美三剑客” 的华熙生物（688363.SH）、爱美客（300896.SZ）、昊海生科（688366.SH）一度风头无两，备受资本的追捧。
如今，玻尿酸赛道日益拥挤，竞品繁多，昔日的三剑客光景也大不相同：或是“掉队”压力骤增，或是痛失多年布局。当然，也有人依旧风光无限好，只是潜在风险常萦绕在心头。
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昊海生科现“掉队”隐忧
“医美三剑客”中， 今年业绩变动最大的莫过于昊海生科。
该司主营产品丰富，包括眼科产品、医疗美容与创面护理产品、骨科关节腔粘弹补充剂产品、防粘连及止血产品等。
其中，在医疗美容与创面护理领域，昊海生科已形成覆盖玻尿酸真皮填充剂、表皮修复基因工程制剂、射频及激光设备四大品类的业务矩阵，同时已储备创新乳液涂抹型肉毒毒素产品。从营收来说，这一板块已占该司总营收的三分之一以上。
8月26日，昊海生科的半年报正式出炉。彼时，虽然是炎炎夏日，但投资者仍感受了扑面而来的凛冽寒风。
报告期内，该司实现营业收入96,778.88万元，较上年同期增加11,656.05万元，增长13.69%，但实现归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分为7,103.00万元和5,319.06万元，较上年同期分别减少69.25%和75.93%。
在“医美三剑客”之中， 昊海生科是今年上半年唯一一家净利缩水的个股，且缩水之大令人讶异。
为何净利下降幅度如此之大？昊海生科给出了多个解释。
其中一个重要因素是， 2022年3月中至5月期间，因上海地区疫情而进行的全域静态管理使得公司及位于上海地区的3家主要生产型子公司的生产几乎停滞。同时，集团下属美国子公司Aaren与原国内独家经销商珠海市祥乐医疗器械有限公司的经销协议终止，在国内销售渠道重新整合完毕前，工厂启动阶段性停产缩减开支计划，“上述情况导致本集团于报告期内产生停工损失约4,835万元。”
而同一报告期，爱美客和华熙生物归属于上市公司股东的净利润分别为5.91亿元、4.73亿元，遥遥领先于仅有7000多万元的昊海生科。
与“队友们”相比，昊海生科“掉队”的压力骤增。事实上， 在前一报告期，昊海生科与另两家的差距并不大。
2021年上半年，昊海生科归属于上市公司股东的净利润为2.31亿元，而爱美客和华熙生物这一数字分别为4.25亿元、3.61亿元。
下半年，昊海生科如何奋起直追？该司在今年中报里表示，2022年下半年，将继续深入推进集团内部资源整合，在研发、生产、销售和服务等各个环节进一步加强对已并购企业的整合，以最大化发挥协同作用、提升运营效率、发展创新技术、拓展市场空间为目的，使并购企业能迅速融入本集团管理体系，持续提升核心竞争力。
9月23日下午，南都湾财社记者致电昊海生科时，对方表示相关规划已在中报中体现。
二级市场上，昊海生科也是“医美三剑客”中股价下跌幅度最大的个股。今年以来，该司股价已跌去5成，9月26日截至记者发稿时，报66.18元，总市值一百多亿元。
华熙生物的肉毒素布局落空
就业绩而言，与背负着净利骤降压力的昊海生科相比，华熙生物堪称“神清气爽”。
今年上半年，华熙生物营业收入同比增长51.58%，归属于母公司所有者的净利润、归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润分别增长31.25%、34.91%。
不过，喜笑颜开之余，筹谋多年的肉毒素布局的戛然而止，为华熙生物的发展平添了几分遗憾。
8月1日，华熙生物公告称，公司全资子公司钜朗公司已委托律师于2022年7月29日向Medytox发出律师函，行使其权利终止及/或撤销及/或解除合资协议及依据合资协议签署的其他相关协议，并保留就此事追究Medytox相关法律责任的一切权利。
Medytox是韩国第一家获得肉毒素许可的公司，其肉毒素产品在韩国的市场占有率约为40%，连续十年排名第一。
双方的合作要追溯到7年前。2015年5月7日，注册于开曼群岛的原香港联合交易所上市公司华熙生物科技有限公司与 Medytox签署合资协议，在香港注册成立合资公司华熙美得妥股份有限公司，用以在中国大陆地区开发、拓展及销售Medytox生产的特定注射用A型肉毒毒素及其他医疗美容产品。
“强强联手”之下，前景看似一片大好，但变故陡生。2020年6月，据韩国相关部门调查，Medytox在生产过程中使用未经批准的原液，通过材料造假获得流通许可，违反相关法律规定。
而Medytox自合资协议签署后从未向华熙美得妥提供任何相关产品以供销售。
据华熙生物上述公告，Medytox于中国注册的肉毒素产品注册状态自2019年11月11日起至今一直为在国家药品监督管理局药品审评中心审评审批中，至今未完成产品注册手续，而未经注册的相关产品无法在中国进行销售，导致Medytox无法通过合法方式向合资公司华熙美得妥提供肉毒素产品。
华熙生物筹划肉毒素生意的背后，是肉毒素广阔而快速膨胀的市场。
公开资料显示，肉毒素又称肉毒杆菌毒素，是肉毒杆菌在繁殖过程中产生的一种神经毒素蛋白，通常可以用于面部瘦脸针的注射。
数据是市场欢迎肉毒素最直观的镜子。据弗若斯特沙利文报告，按销售额（出厂价）计，肉毒毒素产品市场规模由2017年的人民币19亿元增至2021年的人民币46亿元，2017年至2021年的年复合增长率为25.6%。
而在医疗美容注射治疗不断发展及该产品种类不断增加的推动下，该市场预计于2026年将达到人民币159亿元，2021年至2026年的年复合增长率为28.0%，于2030年将达到人民币390亿元，2026年至2030年的年复合增长率为25.1%。
华熙生物虽已从昔日的“玻尿酸原料大佬”摇身一变为今日的国货“美妆女王”，功能性护肤品业务才是其收入来源中的NO.1，但是上述肉毒素计划的最终折戟，依旧为其带来了不可避免的影响。
与玻尿酸不同，目前，国内市场仅有寥寥几款肉毒素获批上市。上述肉毒素引进计划如果顺利推进，势必能为华熙生物的业绩注入一剂强心针，但这一筹谋多年的美好愿景落空。
华熙生物表示“不排除寻求其他肉毒素产品的合作机会”，但此次合作的告终，可能令其肉毒素布局落后于同行，从长远来说，也可能会削弱其在相关领域的竞争力。
爱美客产品高度集中
就目前来看，爱美客可谓“医美三剑客”中盈利能力最强的个股。
爱美客成立于2004年，是中国最大的基于玻尿酸的皮肤填充供应商。2020年9月，该司登陆深交所创业板，发行价为118.27元，但股价一度攀升至800元以上，被誉为“女人的茅台”，如今股价虽下滑不少，但市值仍超千亿。
医美赛道百舸争流，但是今年上半年，爱美客再次交出了亮眼的成绩单。
2022年上半年，爱美客实现营业收入 88,491.36 万元，较上年同期增长 39.70%；实现归属于上市公司股东的净利润 59,097.08 万元，较上年同期增长 38.90%，归属于上市公司股东扣除非经常损益的净利润 57,065.18 万元，较上年同期增长 38.88%。
在业绩高速增长之下，爱美客的毛利率也再创历史新高，令人咋舌。据爱美客今年中报，溶液类注射产品的毛利率为94.07%，比上年同期增加0.34%；凝胶类注射产品的毛利率为96.05%，比上年同期增加2.74%。
爱美客相关人士对南都湾财社记者解释：“一方面产品结构有些变化，产品偏高端；另一方面，与规模效应有关，虽然原材料成本没有下降， 但生产效率提高了。”
但高利润吸睛之下，隐忧也无所遁形：爱美客的业务非常集中，营收近乎全部源自玻尿酸产品。相较于其他“两剑客”的业务架构,这一点更是突出。
据爱美客今年6月提交的港股招股书，公司开发并商业化7款医疗美容产品，其中5款是基于透明质酸（俗称“玻尿酸”）的皮肤填充剂、1款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂及1款PPDO面部埋植线产品。其中，基于透明质酸的皮肤填充剂产品占该司总收入的98%以上。
产品的集中与专注，是爱美客在医美行业“执牛耳”市场地位的推手，也是公司高估值的逻辑所在。不过，产品高度集中的B面，是产品结构的单一化。
爱美客对此也直言不讳。该司在上述招股书中表示，“我们收入增长的主要驱动力来自于为数不多的几款主要产品的销售。该等产品无法实现或保持预期的销售额增长可能会对我们的业务及经营业绩产生重大不利影响。”
就目前来看，这个风险化解起来或许并不容易。一方面，医美市场需求快速增长，玻尿酸毛利率居高不下，导致玻尿酸赛道愈发拥挤；另一方面，该司虽然着手业务的多元化拓展，但效果显现尚需时间。
采写：南都湾财社 记者王玉凤