中信建投证券研究所特别推出【医美产业链现状及前景深度研究专题】。我们将持续更新医美板块的投研成果。中信建投证券社服商贸、医药生物、轻工纺服、策略、房地产、海外等行业，多角度解读当前医美产业链现状及投资机遇。
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行业研究
【中信建投医药生物】医疗器械:医美行业投资观点及主要标的梳理 （2022/7/4）
【中信建投社服商贸】:Q3商贸整体偏弱，关注珠宝高景气与医美化妆品长期长大——商贸零售2021三季报总结 （2021/11/11）
【中信建投策略研究】:寻找医美的“茅台” ——黄金赛道比较研究之一 （2021/6/14）
【中信建投社服商贸】:医美深度系列之三：探究我国医美产业的“前世今生” （2021/3/19）
【中信建投医药生物】医疗器械Ⅱ:医美产业：黄金赛道，与时间赛跑 （2020/11/30）
个股研究
【中信建投海外研究】新氧(SY):疫情影响业绩短期承压，公司致力于构建正向医美服务生态（2022/8/17）
【中信建投商贸】朗姿股份(002612):新增医美机构带动疫情下营收保持增长，盈利仍需爬坡（2022/8/15）
【中信建投医药生物】华东医药(000963):业绩符合预期，推出股权激励，积极布局合成生物学、医美领域（2022/8/10）
【中信建投商贸】奥园美谷(000615):拥抱医美黄金赛道，华丽转身重新起航（ 2021/8/11 ）
【中信建投房地产】苏宁环球(000718):南京本土龙头房企，转型医美再出发 （2021/5/24）
【中信建投商贸】朗姿股份(002612):医美深度系列之二：四维剖析爱尔眼科和朗姿股份 （2021/2/25）
【中信建投商贸】朗姿股份(002612):医美深度系列之一：大浪淘沙，朗姿医美龙头初具雏形 （2021/2/23）
【中信建投海外研究】新氧(SY):医美需求崛起，新氧迎来新机遇 （2021/1/18）
【中信建投轻工纺服】爱美客(300896):差异化布局带来先发优势，从玻尿酸迈向大医美 （2020/10/28）
消费升级带来医美行业快速长大。参考韩国医美行业发展历程，韩国医美行业在1988-2009年进入高速发展期，其中1994年人均GDP跨越1万美元，人均收入提升带来的消费升级是医美行业增长的核心动力。据弗若斯特沙利文数据，中国医美市场非手术项目市场规模从2015年的249亿元增至2019年的600亿元，CAGR为24.6%，而我国人均GDP在2019年正式跨过1万美元，未来几年将是医美行业发展的较好时期。从产业链盈利能力角度，我们当前更看好制造端医美耗材，盈利能力较强、当前增长确定性最强。
轻医美注射项目是当前医美发展主要方向。我国医美行业快速发展的同时，客户需求也在悄然变化，正在从“缺点优化”向“自然美学”转变。从客户人群角度看，年轻中高收入女性是医美主要客户来源，24-34岁女性是当前医美消费的主力。其中注射类医美产品因效果明显、恢复期短、可及性强，以及特有的高粘性、高复购率特点，增速持续高于行业平均水平。
医美材料品类不断丰富，透明质酸、肉毒素是核心产品。从产品端看，透明质酸产品大规模应用于医美，得益于交联技术的升级，不同交联剂和交联方式的设计使得透明质酸产品力学强度和抗降解性能能够满足临床多样化的需求。从竞争格局来看，国内市场仍主要由国外公司垄断，韩国LG、艾尔建、瑞典Q-Med三家公司总计占据了超50%的市场份额，国产替代有较大发展空间。从全球市场来看，肉毒素仍是案例数排名第一的注射类项目，国外市场已较为成熟，国内仍处于发展阶段，国内获批的肉毒素仅保妥适、衡力、吉适与乐提葆四家，四环医药及爱美客肉毒素产品仍在临床研究中。
行业相关标的梳理：爱美客（全面布局医美终端产品）、华熙生物（以透明质酸为核心的全产业链供应商），昊海生科（眼科与医美双轮驱动的国际化医疗器械平台型企业）及已提交IPO文件的巨子生物（重组胶原蛋白第一股）、锦波生物（功能蛋白规模化生产供应领先）等。
风险提示：重磅产品销售不达预期的风险；行业竞争加剧，产品大幅降价的风险；不良医疗事件可能对行业造成冲击的风险；行业监管加强影响终端活动的风险
中新建投社服商贸｜Q3商贸整体偏弱，关注珠宝高景气与医美化妆品长期长大
景气度展望：①化妆品&医美—监管长期利于市场有序发展，关注后续新品的市场情况。监管整治行动不断出台，短期行业大盘增速上相对谨慎，但长期监管的趋严对行业健康发展至关重要。2021年肉毒毒素类、水光类、再生材料类均有新产品推出，上市公司中爱美客天使针、华东医药的少女针以及华熙生物的双子针明年都将进入初期放量阶段，正规注册产品在渠道方面将更佳受到认可。化妆品企业同样存在产品升级及新品牌培育逻辑，贝泰妮以薇诺娜为核心后续将逐步有所延伸，值得期待。②商贸零售：受局部疫情与食品CPI下行影响，预计行业依然承压。重点关注景气度较高的专业连锁渠道与电商。
投资建议：化妆品行业中长期高增的基本逻辑支撑稳健，医美市场高需求下保持高景气度，预计未来4年市场复合增长20%左右。建议关注贝泰妮、爱美客、华熙生物、上海家化。商贸板块建议关注高景气度品类如金银珠宝赛道的周大福、周大生，精品酒类专业连锁华致酒行，以及高长大的电商服务商壹网壹创与打造1039出口综合服务平台Chinagoods，GMV快速增长的小商品城。
从全球医美市场分布看，中国已成为全球第二大医美市场，综合对比国内外医美渗透率和消费金额等指标，中长期看我国医美行业仍有5倍以上长大空间。
轻医美具有操作简答、创伤小、安全性高、康复时间短、价格大众化、风险低、无痛体验等特点，而更被越来越多的消费者所推崇，市场普及程度较高。由于项目维持时间基本在1年以内，使得消费者复购率比较高。
肉毒素和玻尿酸为最受欢迎的项目，合计占据轻医美市场约3/4的市场份额。
目前产业链利润向上游集中，下游民营医美机构市场分散，机构质量参差不齐。
医美上游技术壁垒高，透明质酸龙头毛利率高达90%+。医疗美容产业链中，行业上游为医疗美容耗材的生产商和器械设备的制造商，行业中游为医疗美容机构，包括公立医院的整形外科、皮肤科和民营医疗美容机构，下游为广大终端消费者。由于医药领域的特殊监管政策，产品需要进行临床试验并获取国家药品监督管理局批准，目前国内获批的玻尿酸产品数量仅有40个（进口产品21个，本土产品19个），肉毒毒素目前获批的仅有4种产品（进口产品3个，本土产品1个）。再加上对公司技术储备、研发支持和工艺积累要求高，行业上游进入门槛相对较高，参与者相对较少。
爱美客、华熙生物、昊海生科是国产注射玻尿酸三巨头。爱美客专注于玻尿酸等医美领域；华熙生物从玻尿酸原料向下游注射用玻尿酸、功能性护肤品持续延伸；昊海生科则在眼科、骨科等医疗领域横向发展。
四环生物独家代理了乐提葆肉毒素。2020年10月韩国Hugel注射用A型肉毒毒素乐提葆（Letybo100U）正式获中国国家药品监督管理局批准上市，由四环医药独家代理。
苏宁环球、朗姿股份、华韩整形是代表性医美服务提供商。苏宁环球坚定推进医美转型业务；朗姿股份是时尚生态圈建设领导企业；华韩整形则为公立医院出身的医美行业龙头企业。
新氧是国内做大的线上垂直类医美平台。
风险因素：行业竞争加剧；居民医美消费倾向下降；政策监管风险；新产品研发进度不及预期；下游医生合规、操作风险等。
美容行业定义涵盖生活美容与医疗美容。区别于生活美容，医疗美容在医疗机构实施，深入真皮层使效果更直接明显。医疗美容的本质是医疗行为，区别于临床医学，医美以审美为目的，具消费属性。
全球医美起源于英国，兴盛于美韩。世界大战推动医美行业发展，带来整形修复的被动医美需求。随着互联网新媒体传播，以及科技创新升级，美的需求日渐释放。美国整形外科协会成立推动医美行业规范化发展。相比我国医美行业起步较晚，仍处于发展早期。
中国是全球第二大医美市场，据预测2023年有望超越美国成为全球最大医美市场。2014-2019年我国医美市场规模从520亿增至1518亿元，CAGR为23.9%；据预测2024年我国医美市场规模有望突破3000亿元，相比于2019年市场翻倍增长。综合对比国内外医美渗透率和消费金额等指标，中长期看我国医美行业仍有5倍以上长大空间。如果考虑到我国合规机构仅占14%，真实医美市场规模可达万亿级。
轻医美过去五年的复合增速超过行业整体增速，2019年我国轻医美市场占比相比于2015年提升了3pct至42%，轻医美具有创伤小、恢复时间快、价格起点低、风险较低等优势。在客群不断扩容的趋势下，门槛较低的轻医美已成为众多年轻群体尝试医美的首选，也是各家医美机构拉新的重要手段，轻医美行业渗透率有望进一步加深。
我们认为，推动医美行业快速发展的决定因素包括：居民可支配收入增长带来需求加速释放，医美药械科技创新能力增强且技术逐步成熟，行业监管政策完善推动行业规范化发展。在颜值经济时代，医美意识崛起、消费者年轻化（明星网红效应）、轻医美项目快速普及和互联网平台崛起，推动医美从小众消费转向大众消费。
技术创新推动了医美行业的供给端变革，供给创造需求的能力是推动医美产业发展的核心动力。在国际合作加强和国内政策红利推动下，国产药械性价比和品质疗效增强，国产替代进口的趋势明显。而医美药械创新为医美机构的发展提供了沃土，目前我国医美机构和医师数量供需不匹配，合规机构供不应求、人才不匹配。随着行业监管政策不断完善，有助于医美机构加快走向合规化和连锁化道路，催生具有一定品牌力和规模的机构龙头，为消费提供信任的医美服务。
投资建议：重点推荐华熙生物、爱美客、朗姿股份等，建议关注四环医药、华东医药、昊海生科、奥园美谷等。
风险因素：行业竞争加剧；居民医美消费倾向下降；政策监管风险；新产品研发进度不及预期；下游医生合规、操作风险等。
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